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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)天奈科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年報(bào)&23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)天奈科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為55.87元。
天奈科技(688116) 公司年報(bào)符合預(yù)期、一季報(bào)低于預(yù)期。公司22年?duì)I收18億元，同增40%，歸母凈利4億元，同增43%，扣非凈利4億元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4營收4億元，環(huán)減20%；歸母凈利1億元，環(huán)減20%，毛利率37%，環(huán)增1.3pct，與業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致，符合市場(chǎng)預(yù)期；23年Q1營收2.8億元，同減42%，歸母凈利0.4億元，同減60%，扣非凈利0.3億元，同減66%，毛利率31%，低于市場(chǎng)預(yù)期。 22年出貨同增40%、23年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%+、單位盈利承壓。公司22年漿料出貨4.6萬噸，同增40%，其中Q4出貨近1.3萬噸，環(huán)比微增，23年Q1出貨1.1萬噸，環(huán)比下降5-10%，全年出貨預(yù)計(jì)7-8萬噸，同增50%+。盈利方面，22年單噸價(jià)格3.9萬元(含稅)，同比微降，單噸扣非凈利0.85萬元，同增7%，其中Q4單噸扣非凈利0.6-0.7萬元，環(huán)降20%，主要受產(chǎn)品降價(jià)影響。公司Q1由于比亞迪需求好于行業(yè)，一代產(chǎn)品收入占比提升至40%，導(dǎo)致Q1單噸價(jià)格環(huán)降18%，達(dá)2.9萬噸(含稅)，且產(chǎn)能利用率低，單噸扣非凈利0.3萬元，環(huán)降60%。隨二三代產(chǎn)品占比恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2起盈利預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)，全年單噸利潤(rùn)預(yù)期0.5萬元/噸+。 單壁碳管即將放量、布局新型正極貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。單壁碳管性能更優(yōu)，適配硅碳負(fù)極，22年公司單壁碳納米管及其相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)部分出貨，目前將加快2萬噸單壁導(dǎo)電漿料+500噸單壁材料產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)24年可大批量量產(chǎn)，開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。同時(shí)公司開發(fā)出將碳納米管生長(zhǎng)在磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰中形成新型正極材料，擬與上海錦源晟、國城礦業(yè)合資規(guī)劃10萬噸產(chǎn)能，總投資30億元，公司持股70%，其中一期2萬將于1H24年投產(chǎn)，未來有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。 22年經(jīng)營性現(xiàn)金流高增、存貨維持高位。22年公司期間費(fèi)用1.9億元，期間費(fèi)用率10%，同增1.5pct。22年底存貨2.2億元，較Q3末增長(zhǎng)42%，公司22年年底粉體庫存0.1萬噸，漿料庫存0.37萬噸，整體維持高位；應(yīng)收賬款3.9億元，較22年初減少16%；22年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額1億元，同增270%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流1.5億元，同增1938%。23年Q1公司期間費(fèi)用0.5億元，期間費(fèi)用率18%，同增10pct，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額0.4億元，同增617%。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至4.5/6.4/9億元(原23-24年預(yù)測(cè)5.0/9.1億元)，同比+6%/42%/42%，4月19日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)35/25/17xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)下游需求不及預(yù)期；2)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇；3)新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券阮巧燕研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.05%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.11億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.22。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為95.92。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天奈科技(688116)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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